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昨日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济理论与思想研讨会（第1期）在中国人民大学明德主楼隆重举行。百度财经APP、网易财经、新浪财经、财经、凤凰网财经、搜狐财经、WIND、和讯网、每日经济新闻、中国网、好看视频、南都直播、券中社等多家媒体平台线上直播，同时在线观看人数近百万人次。
本期论坛由中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员刘凤良主持，聚焦“后金融危机时期货币*策理论的新进展”，知名经济学家刘元春、杨瑞龙、伍戈、张斌、张明、于泽联合解析。
论坛第一单元，中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员于泽代表论坛发布CMF中国宏观经济理论与思想报告。
报告围绕五个方面展开：
一、金融危机前货币*策思想共识；
二、货币*策面临新挑战；
三、金融危机后新*策工具；
四、金融危机后货币*策框架思考；
五、我国货币*策实践经验与理论借鉴。
之所以选择“后金融危机时期货币*策理论的新进展”作为主题，原因有三：第一，自年之后人类货币发展进入第三个阶段。人类货币发展第一个阶段以商品货币为支撑，自20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解之后正式进入不可兑换货币体系阶段，这一阶段产出与货币基本保持同步态势。自年之后，我们进入了前所未有的大放水时代，年至今经济平均增速2.5%，但是货币增速6.3%。第二，当前货币*策面临的核心主题就是货币*策空间大幅度减少。第三，以本次新冠疫情大流行为背景，展望未来，经济风险加大，对货币*策需求加大，未雨绸缪，货币*策思想要提前应对。
报告主要讨论了三个方面的问题：1、年之前货币*策理论取得了哪些共识；2、年之后这些共识受到了哪些挑战？货币*策实践和理论作出哪些反应？3、中国经验如何与上述理论相互印证或结合。从这三个问题出发，报告主要得出了如下结论：第一，货币*策理论从真实票据原则到凯恩斯主义，认识到货币*策的重要性。第二，在金融危机前，基于货币主义和理性预期等思想形成货币*策理论的一些共识。第三，金融危机后货币*策遇到空间不足问题，但是货币*策框架具有足够的弹性和包容性。第四，新货币*策工具收到了效果，副作用不明显，未来将纳入工具箱，打开部分*策空间。第五，货币*策策略从通货膨胀目标制到“弥补”型通货膨胀目标制，为自然利率进一步下行储备充足*策空间。第六，预期管理和央行沟通处在更加核心的作用。第七，强化非线性金融风险管控和财**策融合。第八，考虑到结构性参数和制度基础，我国货币*策比较符合目前的货币*策理论，但也要加快推进改革。
一、金融危机前货币*策思想共识
在过去几十年，整个中央银行对于货币*策的探索可以概括为两个长期回荡的问题：第一，通货膨胀是由实际因素决定还是货币*策决定。第二，货币本位是什么，即货币*策应该盯住哪个名义锚。根据这两个问题，可以将货币*策理论的发展分为三个阶段：真实票据原则；凯恩斯主义；货币主义、理性预期和新凯恩斯主义。
我们今天在讨论货币*策理论进展时，实际上主要是以新凯恩斯主义作为核心进行展开。为什么会选择新凯恩斯主义？首先，要探讨货币*策必须以货币非中性为假设前提，新凯恩斯主义背后的基本假设就是现实生活中存在着的名义价格刚性。其次，在实践中，世界主要央行，例如美联储、欧央行、英国央行和日本央行，都是在这个框架下设计和评估*策。最后，新凯恩斯主义是目前理论上的主流分析框架。
1、真实票据原则。真实票据原则认为货币*策的主要目的是防止投机，在现实生活中提供生产性贷款时，要防止投机性贷款，在理论上属于典型的被动清算主义。大萧条时期世界各国央行的主要思想就是真实票据原则，这一思想认为大萧条的产生是过度投机的结果，那么最优的货币*策应该是让股市进行自我修正、自我去杠杆，很多国家的央行在大萧条时期就选择了一个相对被动的去杠杆进程，然而这种做法导致了货币*策的高度顺周期性，在这样的条件下，货币*策并不是真实有效的。不过，这一*策的实施在二战之前存在一个非常好的约束机制，即金本位制，因为金本位制会被动地导致货币投放，各国央行在真实票据原则和金本位之下选择了其中的一个均衡路径。总体来说，真实票据原则是第一代央行货币*策理论的核心，它和现有理论最大的区别在于名义锚，当前的理论认为货币*策要以名义价格作为稳定的核心，但是真实票据原则认为流通中的货币是由商品决定的，央行无法控制货币，而且也不应当进行干预，其作用仅限于防止投机。
2、凯恩斯主义：相机的扩张-紧缩*策。二战之后，真实票据原则受到了很大的挑战，挑战的主要原因是根据真实票据原则，二战结束会带来价格下降，但是现实情况是二战之后通货膨胀一直维持高位。由于理论与现实的冲突，世界各国央行开始逐渐调整对真实货币原则的认识，尤其是在面对年经济衰退的时候，美联储提出了逆经济风向而动的决策原则，正式取代真实票据原则。在这一原则中，调整短期利率的主要目的是维持总需求稳定，而不在于抑制资产价格的投机性波动。但是，20世纪50-60年代的货币*策依然认为决定价格的主要因素是实际变量，所以各国*府纷纷出面控制价格，比如美国*府不停地运用直接调控价格和收入的*策来干预价格水平。货币*策更多将目标定义为失业率，反复采用扩张——紧缩*策。因为追求低失业率并仅在通货膨胀成为主要公众