（图片来源：全景视觉）
吴金铎/文
市场有效性如何影响资产配置？
根据噪声交易理论，“韭菜”是否贡献了市场的超额收益？
在充满噪声的价格发现过程中，如何战胜市场？
“噪声交易者”和“投资者情绪”的普遍存在，以及套利限制三者共同影响了市场有效性。
这本令投资界兴奋的主动量化的前沿书籍出其不意出现了！从“价格是否能够有效反映资源和资产的稀缺程度”、“噪声交易者是如何影响市场价格”，到“投资者如何突破限制战胜市场获取超额收益”，作者逐一诠释其内在逻辑，且重点放在对信息如何反应市场并产生实质影响的相关因素上，这令其极具实用性。
《阿尔法经济学》（英文名：《Alphanomics:TheInformationUnderpinningsofMarketEfficiency》）一书是斯坦福大学商学院李逸群教授（CharlesM.CLee）和MIT斯隆管理学院苏子英（EricC.So）副教授合著，由北京大学光华管理学院张然副教授翻译的一本著作。
Alpha是指超额收益或财务收益率，是主动投资者获取信息并进行套利活动赢取资本超额收益的动力来源。Nomics是指获取超额收益的经济学。之所以命名为阿尔法经济学（Alphanomics）而非阿尔法金融学（Alphafinance），其主要原因在于该书归根结底是一本关于资源配置的专著，价格和与之相关的定价机制和价格发现过程贯穿整本书的脉络。
资源配置过程中市场参与者和决策者最需要的信息，是资源或资产的稀缺程度，而市场价格是资源和资产相对稀缺程度的信号。定价机制和价格发现机制使得偏离均衡的价格再次回归，或者价格再次走向偏离，这决定了市场参与者的投资策略选择是主动型还是被动型。
对于中国而言，这本今年5月由北京大学出版社出版发行的新书具较强的理论和实践指导意义。在市场交易机制并非完全成熟的条件下，市场有效性比较有限，市场主体更多呈现噪声交易者特征，因此主动投资的价值更加显著，这也是处于转型阶段新兴经济体的普遍特征。
因此，对我们来说，比超额收益是来自错误定价还是风险补偿这个问题更重要的——是突破因市场扭曲而存在的套利限制以获取超额收益。如在缺乏做空机制的条件下，即便具备高效率的超额信息，信息套利操作难以避免效率损失。其次，能否借到想要卖空的股票，在融资融券业务被高度监管的中国市场，交易成本将制约套利交易。融资限制和套利资本金的约束也是普遍存在的，使得错误定价难以消除。
发展中国家价格发现机制并不总是有效的，纠偏机制相较于发达国家并不灵敏，而且受*策影响较大，因此超额的获取难度显而易见，超额信息到超额收益之间还有一段路要走……
一
价格是否能够有效反映资源和资产的稀缺程度？这关系到市场的有效性。作者从哈耶克及其所属的奥地利学派两点关于市场有效性的思想出发：（1）市场在信息积聚过程中扮演的信息角色具有重要价值；（2）反映产品和服务价值的资产价格对自由市场体系的发展具有核心作用。
作者认为哈耶克及相关的奥地利学派忽略了市场有效性形成的过程，以及知识积聚过程是否会失效的重要事实。关于市场有效性，存在两个相互关联又有所区别的市场：资产交易市场和资产信息交易市场。市场有效性假定两个市场处于联合均衡，即两个市场处于出清状态，这种条件下信息市场供给等于需求。作者认为两个市场并非总是出清，市场并非总是有效的，有效市场假说在市场中是失灵的。格罗斯曼和斯提格利茨指出“获取信息是有成本的”。作者认为市场均衡必定存在一定程度的错误定价，因此联合均衡条件下的市场出清，是资产价格不完全有效的象征。
可见市场是否有效，很大程度上取决于信息在市场中发挥的作用。价格是否包含有效信息，市场是否已经消化有效信息并作出迅速调整，如何超越市场是本书一直