TUhjnbcbe - 2023/9/15 20:07:00
有一次，我把我分析的公司发给西安某私募大咖严老湿，也是我十几年的好友。他看完后点了一句话，到现在都在我脑海里回荡：“有些公司看似有竞争优势，其实那个优势是伪的，脆弱得很。”说完他让我多看多研究：“你是没见过什么叫好的。”严老湿每年看家公司，但也就投一两家企业，他只投那些护城河又深又宽的企业，而不仅仅是“有条护城河”的企业。什么是护城河？在《林北的选股策略》一文中，我一直强调，“好公司”的唯一标准就是有竞争优势，我自己之前做生意也被同质化竞争给吓怕了，“要投资有竞争优势的生意”，这个道理可以说已经刻进我的骨子里。但问题在于，大多数公司多多少少都有“护城河”，所以有没有优势还是比较好辨别的，难以辨别的是：这条护城河，到底是又深又宽，还只是一条臭水沟？明显的臭水沟也就罢了，因为这也很容易排除，但最难以辨别的，是那些貌似还行，但其实很容易让竞争对手搭桥通过的护城河。真相是：优点多多少少都有；真正的优势少之又少。毕竟，这是一个定性的分析过程，而非定量。定性的分析，太需要经验、眼光，以及一点拿捏的艺术，需要积累大量的案例和经验，以及书籍和高人的指点。所以我特地集中读了几本有关竞争优势（护城河）的书，会写大概3篇读书笔记，这是第一篇。我读的是《巴菲特的护城河》，作者是晨星资本的帕特多尔西，它和《寻找投资护城河：晨星公司首度解密巴菲特从未公开的选股秘诀》是同一本书，英文原版都是《TheLittleBookThatBuildsWealth》。另外，还有一本《投资的护城河:晨星公司解密巴菲特股市投资法则》（作者：希瑟·布里林特），讲的都是晨星资本的方法，我也一起看了作为补充，后面这本书的方法论还更强一些。本文中，护城河和竞争优势是同义词。什么不是护城河？刚开始做公司分析时，我们很容易弄混“优点”和真正的“护城河”的区别。优点这东西，任何公司多多少少都有，但称不上护城河。我们在看年报的时候，经常看到发行人自称“有优秀的创新能力”和“优秀的管理能力”，拜托，是家公司都会自称有优秀的创新和管理能力。就算你真的拥有所谓优秀的创新能力和管理能力，问题在于，你的竞争对手能不能模仿？如果它努力一下，也获得了优秀的创新能力和管理能力，那这个优势就不算优势，顶多算个优点。最可怕的是，最后大家都有一样的优点，优点就不再是优点了，而是习以为常的东西。这就是所谓的“内卷”。这样的优点，根本不够“护城河”的资格。我在做电商品牌的时候，对竞争对手做了一番调研，发现所有人的卖点都是“价格便宜质量好”，如果你便宜我比你便宜，你好我比你更好，这还叫护城河吗？一家公司，有爆款产品，名气大噪，市场份额很大，团队也很给力，但这就是护城河吗？不是，这只是有优点罢了。看看名噪一时的H姓煎饼果子，D姓牛腩，现在都噤声了。为什么那些曾经火得不行，投资人拿着钱争着进的项目，最后都不行了？他们优点很明显，甚至光环四射，但仔细一看，并不具备护城河。护城河必须是竞争对手无法模仿的结构性优势。只有4种优势才称得上是护城河它们分别是无形资产、转换成本、网络效应、成本优势。1，无形资产（1）品牌显而易见的伪品牌是比较好辨认的，中国缺品牌不缺商标，每天都有人注册商标，然后自称有品牌，但在我看来，他们只是给自己的产品取了个名字——一个别人记不住，没印象，也没什么定价权，只有商家自己自以为是的名字而已。因为我以前做电商零售，对此感悟较深。但有些品牌确实很有名，但名牌就是护城河吗？除非这个品牌能提高人们的购买意愿，或者有定价权，才叫护城河。且不说经典的卖肾机iPhone，任天堂的Switch，或者什么热门游戏出来的时候，一抢而空，价格被炒到老高，这就是有护城河的品牌。可口可乐的本事并不在品牌，因为没有议价权。如果可口可乐比百事可乐贵一倍，也不见得有粉丝依然排队买账。所以，有名气的品牌不是护城河，要能提高购买意愿和有定价权的才是。IP形象也是品牌，但跟前面说的一样，有的IP形象并不见得让人买账。我看过一家做游戏和动画的公司，要搞“IP全产业化运营”，看到这种就赶紧把股票卖了，因为他的IP，在我看来，一点吸引力都没有，都是自嗨而已。（2）专利我自己也犯过这样的错误，一看专利很多，就觉得很牛，但专利不一定是护城河。同品牌一样，专利如果没有太大的定价权，那么有专利也无济于事。很多厂家喜欢搞外观专利，还煞有介事地不让人用，结果他发现，就算别人都不用，他的东西也卖不好。因为他的“外观设计”不见得讨喜，没有定价权。即使有真正有价值的专利，也不意味着可以高枕无忧，因为世界上有这么一群律师就是专门找专利权的漏洞的，一旦专利被攻破，护城河也就消失了。所以不要找那种只有一两种专利的，最好专利数量多，种类多的。当然回到最初的提醒，这些专利不能是自以为是的。（3）行*许可这是一种比较强的护城河，想想烟草生意吧。2，转换成本你有多久没换号了？为什么不换？换个号是很简单的事，只要办张卡，把旧卡扔了就行了。但换号背后的转换成本极高：你得打开几千人的通讯录，一个个提醒他们你换号了。还不够，现在的APP都要求绑定手机，无论是打车、支付、吃饭、衣食住行，都绑定了你的手机号。万一，哪个忘了改，下次打开后叫你输入手机验证码怎么办？你还得告诉他，你换号了，然后拍身份证上传，等个好几天……得，别换了。林北之前自己做零售的，这一类2C的消费品行业，最不爽的就是转换成本极低。你在逛街的时候，可以从这一家逛到那一家，没有什么成本。尤其在网上，动动手指头，你可以几乎0成本地找到更低价的同款。每次想起这些，我就提醒自己回忆一下，做那种没有门槛，没有护城河的生意，是多么痛苦。而2B的行业，转换成本就比较高，比如半导体材料，一个供应商的认证过程需要2-3年，一旦合作顺手了，基本不爱换，万一换来的新供应商质量有问题怎么办？在汽车、医药等复杂工业体系里，这种优势也很明显。3，网络效应一种是显而易见的：就像腾讯，强如阿里搞个来往，也搞不过它。反之亦然，腾讯搞过拍拍，入股了京东，还把京东购物放到