证券业行业2014年日常报告:"券商"板块不仅仅是补涨 是反转!
银行和金融服务
事件
自我们推荐以来,券商板块持续领涨,我们首推的国元、华泰、光大等超额收益显着。
观点
作为全市场底部、坚决、持续的"券商"板块推荐者(详见报告《把握时机、后会无期》、《迎接"业绩"与"创新"的双击》、因沪港通下跌时提出《择低买入好时机》),我们重申对该板块的"强烈推荐"。但就部分声音提出券商的核心逻辑是"补涨"的看法,我们可能并不认同。我们认为:券商板块可能不仅仅是补涨,更是反转!
1)从行业比较角度看,杠杆提升是券商最大的比较优势所在。预计未来1-2年券商净杠杆率有望从目前2.7倍的水平提升至5-6倍水平,杠杆每提升1倍,券商ROE提升约2个百分点,券商ROE有望达到15%左右,券商PB中枢有望从目前2倍提升至3倍(50%以上空间);
2)明年业绩增速仍具有优势:预计2014年券商净利润增长60%以上,2015年净利润增长20-25%,2015年利润增速与各行业相比仍然具有明显优势(侧面也说明利润增长的可持续性);
3)不乏催化剂:无论是短线(根据协会规划,4季度或有系列*策出台,详见报告《迎接"业绩"与"创新"的双击》)还是长线(发展多层次资本市场、注册制、提升直接融资、鼓励金融创新等大背景下),券商均不缺乏催化剂;
4)没有明显的负面因素:最大的负面因素是互联金融及一人多户*策预期下的佣金率下滑,但这个因素已经在市场上消化了数月之久,且两融等创新业务不仅弥补了因佣金率下滑带来的业绩弹性损失,还对券商的弹性有提升作用。
5)总体而言,此前没有超额收益是券商近期表现突出的理由之一,但绝非关键理由。核心逻辑仍然是券商在目前经济转型格局及市场转暖形势下,其独特特征(杠杆提升空间、业绩增幅及持续性、催化剂、无明显负面因素等)使得其在各个行业中的比较优势非常明显,从而成为配置首选及此轮行情的主力板块。这些独特特征在中短期均不会消除,因此,券商板块上涨的逻辑绝非是补涨,而可能是消化"佣金率大幅下滑"这一关键负面因素后的反转!
投资建议
我们维持行业"增持"评级。国元、华泰、光大、互联券商、广发是我们持续推荐的靠谱品种,已经给投资者贡献了显着的超额收益。这些品种多数是低估值基础上叠加公司基本面的重要变化,我们持续推荐。