TUhjnbcbe - 2024/5/7 22:40:00
关于股票估值方法，我最钟爱的是DCF估值法，这一点是跟巴菲特老爷子学的，谁让我是人家的粉丝呢？不过我也知道，如果你想DCF估值法精准计算出股票的现值，那是不可能的事情，甚至是痴人说梦。就连巴菲特的搭档查理·芒格也说：“我从来没有见过，巴菲特正儿八经拿着DCF的计算公式计算股票价值”。其实，我们在做投资的时候，只需要牢记一点：投资永远不要追求精确，那只会是精确的错误，而只能追求模糊的正确，即：宁要模糊的正确、不要精确的错误。了解这个道理之后，我们现在了解DCF的价值到底在哪里？DCF是一种绝对估值法，其秉承第一性思维方式，背后需要有一定的财务知识支撑。当然，我也不是学会计的，我不可能像会计师那样把企业的三张表剖析的体无完肤，其实也没有那个必要，做投资把握大方向才是最重要的。我前期也经常说，我要把企业财富分析的要诀慢慢告知大家，当然由于各种原因，仅仅介绍了一个ROE就没了下文。我得给自己辩解一下，这不是因为我懒惰，而是我一直在思考怎么以DCF为隐线，把资产负债表、现金流量表、利润表中的核心内容串起来，而不是对着三张表发愣，不知道从哪里下手。我们现在来看DCF的具体细节。我们知道，DCF估值法的全称为“（自由）现金流折现估值法”（discountedcashflow），顾名思义，我们就得理解2个概念：一个是“（自由）现金流”，一个是“折现”。我们先看（自由）现金流。说句玩笑话，自由现金流的核心就是自由，企业可以自由支配这部分钱，资金想去哪里，就去哪里。我们还要清楚，自由现金流指的不是利润表中的“净利润”。这么多年我看了无数张财务报表，我发现，许多企业的净利润看似丰厚，“资产负债表”资产栏中的“应收账款”的数字很可观，公司的利润很好，但是保险柜中锁的都是欠条，资金周转率相关数据一塌糊涂。还有另外一种情况。有些企业看似现金流很好，但是我们去看利润表，发现净利润竟然为负，这说明什么呢？这家企业现金流虽然充沛，但是钱大部分不是自己的，自己不能自由的支配，这些企业往往隶属于互联网行业，他们手中大把的现金流是投资人给的，并非创始人的钱，不能随意支配，也不能称为自由现金流。从这个视角分析，我们就会发现，DCF已经涵盖三张表中的许多信息，我们要带着问题去看三张表，而不是为了看表而看表，这样你什么也看不懂。因此，自由现金流是一个企业的经营活动，扣除所有开支之后，可以自由支配的资金，正如我们普通老百姓的工资，扣除家人的日常开销，剩下的可以去大保健的那部分钱才是自由现金流。明白这些道理之后，就可以进入具体的计算环节。1、要确定企业的（平均）增长率如果要确定这家公司的增长率，同样牵涉到资产负债表中的许多数据，如净资产收益率等，通过三张表换算出来的数据，我们才可以判断这家企业是否能够实现稳定的增长，若是增长忽高忽低的，第一年是50%，第二年是10%，第三年又是30%了，我们还得取一个平均值。所以说，DCF不能随便用。我们一定要选那些能够实现稳定增长、综合实力一流的企业，包括他们的软实力，如企业文化、口碑等，这在三张表中不能体现出来。当然，我们一定要仔细看三张表能够体现出来的数据，如企业前十年的净利润增长率如何，如果哪一年增长不稳定，具体原因到底在哪里？2、确定增长率之后，我们进入资产（预期收入）的折现环节资产的价值取决于未来的预期，未来价值折现到今天肯定不一样，年的块与年的块价值肯定不一样，今年的块比年的一百块就更值钱，毕竟中间牵涉到时间成本。这就牵涉到折现问题，假设我们以1%作为折现率，年的元折现到年，应该是/（1+1%），年的元折算到年，应该是/（1+1%）^2，以此类推……如块钱按照4%的折现率进行计算，年之后它只值2块钱。如果我答应年后给你元，你可以对我说，那你现在给我2块钱吧，两者是等值的。那么，折现率到底取值多少呢，是1%？2%？还是4%？总有一个标准吧？有的！一个资产的折现，往往根据该国的无风险利率来定。就拿中国来说，无风险利率就是10年期国债收益率，我们就可以定为3%；当然，我们也可以按照美10债收益率来定，毕竟10债收益率为全球无风险资产定价之锚，我们可以定到2%。等到我们举具体例子的时候，你就会发现，折现率的确定非常重要，你按照1%还是2%进行折现，对资产的估值造成很大的影响。我给你做一个图标，你大致看看：从上图可知，如果折现率从1%变为2%，如果按照10年进行折现的话，所有资产的现值会缩水将近8%。如果你能够明白这个道理，你再去理解最近全球资产价格的变动，不就是受到美10债收益率变动的影响吗？这就是我们研究DCF的收获。资产定价的道理是相通的，我们非常有必要了解各类资产的定价原理，这会给非常大的启示作用。你是做股票的，但你不了解大宗商品、债券、外汇、黄金的定价原理，我可以这么说，你绝对做不好股票。你可能要说，我就是个做股票的，我不是做债券、大宗商品啊！就拿当前来说，你只有理解美10债收益率上升的原因，以及黄金价格下跌的原因，你才能真正理解当前世界经济的状况，而股票的定价因子——基本面与流动性，都受到这些经济因素的影响。不扯这些了，接着说DCF估值法，我们来举具体的例子来说明。我们利用DCF对股票进行估值，无外乎包括两个部分：一是企业前20年或10年或5年的企业增长状况，然后求折现和；二是对企业20年、10年或者5年之后值多少钱，我们也估计出来一个价格；最后，把这两部分加起来。我们为何如此估值呢？我们对于企业的估值，不可能从第1年一直加到年之后，谁也不知道年之后这个企业还有没有？但是，我们也不能仅仅对其前10年（以10年为例）进行估值，难道企业就只能活10年吗？那么，我们只有把前10年的现金流折现出来，然后对10年之后的所有年份再用一个估值方法估算出一个价格。大家注意，我们在估算的过程中，增长率、折现率的具体数值只是一个概数，并不确切。假设一家公司的现金流为，增长率为x，折现率为y，那么我们就可以弄出来一张表：那么，十年之后的现金流，如何折算？我们企业假设企业第11年的现金流是a，之后每年的增长率为z，z的取值一定要比x小得多，因为越往后不确定性越强，折现率为M，那么11年以后的未来所有的现金流，折现到第11年，为a/1-（1+z）/（1+M）=Q（注：用到等比数列的求和公式），然后对这个折现的数字进行贴现就可，即：Q/（1+M）^11当然，我们这么说还是不直观，你若感兴趣的话，把字母变为具体的数字，就一目了然。最后，我做一个总结：1、使用DCF对公司进行估值必须谨慎，并不是所有公司都可以用这种方法。2、我们一定要带着问题看三张表，普通投资者一定要学会把核心的数据找出来，或者算出来。3、企业估值方法与宏观经济有相通之处，做股票投资的一定要学会其他资产的定价模式，这对你的帮助非常大，一旦你各个资产的估值模式精通之后，你将战无不胜，我仍在修炼过程中。