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今天给大家捋一捋宏观经济形势。
1通缩的趋势
首先贴几张比较重要的经济指标走势图。
（来源：国家统计局）
由上述图可以很清楚看到，今年1—2月因为疫情将我们经济砸了一个大坑，3月以后开始复苏，不过复苏的速度很慢，截止到5月也只是同比增速降幅收窄，还没有实现正增长。
但是，另外有些指标就不大好看了。
（来源：国家统计局）
CPI一路下跌，工业产品出厂价格也一路下跌——价格与CPI趋势与经济复苏趋势背离，这不是一个好现象。
把上述5张图结合起来我们可以得出一个结论：经济复苏很慢，市场已经有通缩的趋势。
2央行的难言之隐
通缩是比通胀更麻烦的事情，一般在这个时候央行是要采取行动的——比如，降息就是一个常见的手段。
降息就是鼓励老百姓把钱从银行取出来消费，从而逆转通缩的趋势。
但是，一直到6月15日，我们的央行却纹丝不动，没有丝毫要降息的打算。
为什么？
因为央行也有难言之隐。
这个难言之隐就是我们央行的货币传导机制出了问题。
大家看一张图。
央行资产负债表
（来源：中国人民银行官方网站）
这张央行的资产负债表很能说明问题。
截止到5月底，央行的资产负债表居然相比1月缩表了近亿！
为什么央行还在缩表？
有些自媒体人吹嘘这是央行在主动缩表，表现了超乎寻常的“定力”。
这个解释就有点胡扯了，央行缩表有两种可能，一种是主动缩表，一种是被动缩表——凭啥就能直接排除掉被动缩表的可能性，一口咬定是主动缩表呢？
恰恰相反，现在央行没有任何可能去“主动”缩表！
为什么？
因为货币*策不是央行决定的，决定货币*策的是管理层，央行只是一个执行者而已！
管理层怎么定义货币*策的？
从今年1月开始，我们的货币*策定义就是“保持流动性合理宽裕”。
在这个大基调下，央行主动缩表相当于——领导叫你往前走，你非要往后退。
这大概也就是才参加工作的小年轻人才可能会这么任性，央行也这么任性是不可能的。
所以，央行只能是被动缩表，是无奈之举。
3流动性合理宽裕
我们来看看央行资产负债表的具体数据。
首先资产负债表上缩表对象主要是“对其他存款性公司债权”，这个“存款性公司”主要指的是银行。
2月央行对银行债权减少亿，然后3月又增长了亿，4月减少亿，5月再增长了亿。
截止到5月底，我们央行的资产负债表对银行的债权净减少亿左右。
怎么理解这串数字的变化？
我们可以把上述的“债权”理解为央行向银行投放基础货币的变化。
也就是说，截止到5月底央行从银行净回收了亿的基础货币，其中两个较大的回收时间为2月与4月。
为啥央行要从银行回收基础货币？
因为银行系统淤积的货币太多了！
过去我们就吃过这样的亏——银行系统淤积货币过多，然后就搞表外循环，资金或者只在金融系统空转，或者就拐弯抹角流到了不该去的领域——比如，房地产。
打个比方，如果我们把央行比喻成造血的心脏，银行就是向实体经济供血的血管，基础货币在银行淤积太多，就是血液在血管形成血栓。
这可不是一件小事，所以，央行被迫要减少血液的供应，来防止形成血栓。
2月抽回亿货币能够理解，因为疫情导致实体经济对资金的需求量大幅度下降，但是4月经济复苏期还在缩表回收货币，只能说明，我们货币传导机制出了问题！
那么，我们货币传导机制出了什么问题？
原因很简单，在经济下行不景气的时候，虽然央行可以增加货币投放量，但是银行因为风控要求却根本不敢增加贷款！
明摆着很多行业都很不景气，贷款出去很可能成为收不回来的不良贷款！
最后央行投放的货币在银行系统大量淤积，搞得央行不得不被动缩表。
但是管理层对货币*策的定义却是“保持流动性合理宽裕”！
央行缩表相当于拧紧货币的总龙头，怎么实现管理层的要求——“保持流动性合理宽裕”？
不能提供货币的增量，就只能放大货币的存量。
所以，今年我们央行先后三次降准——
1月6日全面降准0.5%，释放资金多亿；3月16日定向降准再次释放资金亿；4月再次定向降准，释放资金亿。
如果不考虑1月，今年3、4月两次降准，共释放资金亿，而我们央行资产负债表5月底相比1月缩表亿，两者加减，最后到市场的资金还要多亿。
央行就用这种非常别扭的方式——一方面缩表，一方面降准来扩大货币乘数来达成管理层“保持流动性合理宽裕”的目标。
按：这里解释一下缩表与降准是两个不同的概念。
缩表是央行减少基础货币的投放，降准是央行降低商业银行上交存款保证金的额度。两者的区别就是增量与存量的区别。
但是货币传导机制的问题也得要解决啊，否则央行不管怎么释放货币，一线商业银行不肯给实体经济贷款，资金还是会在银行系统淤积成“血栓”的。
4疏导货币传导机制
其实，对于疏导货币传导机制管理层也一直在想办法，今年2月15日，管理层就给了一个重磅*策。
（来源：第一财经）
这个*策翻译成大白话就是——商业银行你们大胆贷款，即使不良贷款增加我们也能容忍。
为啥管理层突然开这么大一个口子？
这就涉及我们货币传导机制另一个较大的顽疾——银行风控导向与管理层支持制造业发展的目标背离的问题。
在商业银行系统，制造业贷款创造的不良贷款占比最高，银行里制造业贷款占比大致是15%，但是不良贷款占比却达到30%。
(来源：天风证券)
所以，过去十几年，虽然管理层年年在喊要支持制造业，但是银行给制造业的贷款却在一路下滑。
(来源：天风证券)
所以，管理层开一个口子，允许商业银行提高不良资产的贷款率意图很清楚，就是希望银行增加给制造业的贷款。
这个*策算是很给力了，但是作用却很有限。
为什么？
因为上面给银行开口子，银行却不敢给一线贷款审批人员开口子——银行总不能对一线贷款审批人员提出，允许你们批出XX笔不良贷款。
这个口子一开，搞不好就会被一些银行内部人员搞成利益输送。
因为一线贷款审批人员是实行贷款负责终身制，所以，不管上面*策怎么变，只要一线的口子没开，银行的资金还是会按照风控要求控制——钱还是流不出去。
央行的难题让其他部委看不下去了。
于是财*部的学者提出要搞“财*赤字货币化”——也就是财*部发行债券由央行直接买单。
这个“财*赤字货币”是一个敏感的问题，因为我们有《银行法》明确规定，央行不能直接购买*府债券。
这条法律是上个世纪90年代制定的，财*部学者认为，这条法律已经不适合当下的经济形势，应该修改。
央行与财*部是*府调控经济的两个抓手，也可以理解为两根管子，央行这根管子负责放水借钱给市场花，财*部这根管子是直接负责花钱。
不管是借钱出去还是*府自己花钱都是在经济下行周期用不同的方式来制造有效需求，所以，财*部学者的理由也很充分——
你央行这根管子明显存在货币传导机制的问题，也就是钱“借不出去”，那还不如央行开个管子把钱放给财*部，让财*部多花钱来制造需求。
这场“财*赤字货币化”的争论给央行带来很大的压力，为了疏导货币传导机制，鼓励商业银行扩大对小微企业贷款，央行再放大招。
年6月1日，央行联合其他四部委，发布了《信用贷款支持通知》。
（来源：中国人民银行官方网站）
宣布人民银行将通过创新货币*策工具使用亿元再贷款专用额度，购买符合条件的地方法人银行年3月1日至12月31日期间新发放普惠小