编者按：
本文已经被《国际经济评论》录用，并于年9月24日在中国知网网络首发。转载请务必注明出处。为节省篇幅，这一版本省略了大量的图表、脚注与参考文献。全文请参见中国知网。作者：陈骁、张明
来源：张明宏观金融研究
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三、中国绿色债券市场发展的内生动力客观上讲，中国绿色债券市场发展的内生动力来源于不同参与主体从中获得的好处。从市场本身看，绿色债券的发行者能够降低综合发行成本，投资者则可以一定程度规避信用风险，而两者都能够获得声誉收益。从市场外围看，监管机构能够降低监管成本，中介机构将从绿债市场扩容当中拓展业务机遇，国家更是能从促进经济转型、实现可持续发展以及良好的国际声誉当中获益。
总体上，国内外绿债市场发展的内生动力并无明显区别。除了绿债本身可以提供的良好声誉之外，*策支持及由此带来的监管红利是推动绿债市场发展的主要动力。通常而言，绿色债券在发行与审核认证上的要求比普通债券严格，同时在投资端也并未表现出良好的风险收益性质；因此，各国在绿色债券的发行端与投资端都给予了一些*策优惠，以促进企业和投资者积极参与绿色债券市场，这也成为了推动绿债市场发展的重要动力。
（一）对发行者的价值
对发行者而言，发行绿色债券相较于一般债券主要有三点好处：更低的融资成本，更宽松的发行要求，以及更高的绿色声誉收益。
1.绿色债券的融资成本低于一般债券
绿色债券从发行价格上来看，与一般债券相比并无明显优势，但由于中央与地方层面均有*策支持，这将降低绿色企业及项目的整体融资成本。
具体来看，如果选取统一发行主体、起息日相近、期限相同的绿色债券与一般债券作对比，可以发现绿色债券发行价格并没有明显优势，甚至一定程度上高于一般债券（见表3）；其原因可能在于，因技术相对不成熟和前期投资较大等原因，市场对于多数绿色环保企业或绿色项目的投资仍有一定担忧。但一方面，绿色债券本质是债券，属于直接融资形式，减少了企业通过银行获得信贷这种间接融资方式的交易成本，能够有效地降低资金的获取成本。此外，在“碳中和”目标推进下，绿色金融产品受到国家、地方*府和监管机构的重视，中央及地方层面均通过包括债券的专门贴息支持、财*补贴、上市奖励在内的多种方式来鼓励绿色债券发展，这也将降低绿色企业的融资成本。例如，发改委提出企业发行绿色债券可享受风险指标放宽的优惠；上清所发文表示将绿色债券的发行登记费率、付息兑付服务费率降低50%；江苏省*府对于绿色债券的发行则实施了上市现金奖励、增发再融资补助、债券贴息等鼓励措施。
2.绿色债券的发行要求更加宽松
为鼓励绿色债券的发行，*府在制定规则时给予了发行人一些优惠和便利，这使得绿债在发行环节的要求相对宽松。
第一，银行间市场与沪深交易所均设有绿色债券申报受理和审核的绿色通道，通过专人负责提高挂牌上市效率。具体看，银行间交易商协会在年2月发布公告称，交易商协会将为绿色债务融资工具的注册评议开辟绿色通道，加强绿色债务融资工具注册服务，并对绿色债务融资工具接受注册通知书进行统一标识；沪深交易所也在《关于开展绿色公司债券试点的通知》中明确提出，设立绿色公司债券申报受理及审核绿色通道，提高上市预审核或挂牌条件确认工作效率。
第二，绿色债券募集资金用途及其使用比例等要求比一般债券更加宽松。例如，绿色企业债在偿债保障措施完善的情况下，允许企业使用不超过50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金，AA+级以上且运营良好的主体可用于置换绿色项目高成本债务，然而，一般企业债用于补充运营资金和偿债的比例不超过发债总额的40%。又如，绿色企业债券募集资金所占项目总投资比例放宽至80%，且允许面向机构投资者非公开发行，不受净资产40%限制，相对于一般企业债的要求则是原则累计发行投资额不得超过投资总额的70%。
第三，绿色债券增信方式更多。一般企业债有三种常见的增信方式，包括不可撤销连带担保责任、第三方担保、抵质押担保等。而绿色债券除了采取上述传统增信方式之外，还可以使用其他增信方式，例如，就项目收益部分于债券本息规模差额部分提供担保，设立地方绿色企业债券担保基金为绿色企业债提供担保，采取“债贷组合”等。
3.绿色债券有助于企业获取声誉收益
企业积极发行绿色债券、参与绿色低碳环保项目，能够显著提升其“绿色声誉”。“绿色声誉”是一种企业从事环境保护行为以符合社会规范的无形资产，也是企业社会责任声誉的重要组成部分，是公众对企业绿色行为整体评价的结果。
绿色声誉的提升可以为企业带来多方面的好处：一是有利于企业社会责任形象的建设和维护：企业发行绿色债券融资，向市场传递了企业参与和开展了绿色项目业务，并在业务开展中重视绿色低碳环保的可持续发展要求，凸显了企业对环境与社会的贡献。二是有利于满足企业利益相关者的绿色愿望：包括媒体和公众对企业的宣传和舆论监督，消费者对企业绿色低碳环保产品及参数的