TUhjnbcbe - 2022/5/31 18:46:00
绝大部分投资者会说，风险和收益之间存在权衡关系——要获得更高的收益，就必须承担更多的风险。这个观点并不完全正确。事实上，在对“风险”和“收益”进行定义前，这种说法空洞无物，甚至有可能误导投资者。其理由有三个。第一，高风险未必伴随着高收益。倘若必然伴随着高收益，投资者实际上并没有承担高风险，因为他们最终一定会获得高收益。相反，承担高风险意味着就更可能遭受巨额的损失。第二，并非所有风险都是平等的。若投资者在超级碗上押1万美元，显然他和他的对手都存在高风险，但不是两者都能获得最终胜利。有人胜利，就一定有人失败。第三，正如我们下文将详细讲述的，一些风险可以通过分散投资来消除，而另一些风险则不能。那么两者的风险溢价应该相同吗？研究资产定价理论的学者们意识到了这些问题。他们的答案是：该理论只有在涉及预期风险和预期收益时才有意义。但同时还存在另一个问题，是谁的预期风险和收益？默顿·米勒（MertonMiller）讲述了一个他在获得诺贝尔经济学奖典礼上的经典故事：我仍记得，当金融经济学家哈里·马科维茨（HarryMarkowitz）、威廉·夏普以及我本人承认我们研究的基本单位“期望收益率”实际上不可预测的时候，不得不忍受斯德哥尔摩物理学家和化学家的嘲笑。我试图以中微子为例来反驳他们——中微子是一种没有质量的粒子，被定义为其他粒子相互作用时的残余物。但那是八年前的事了。现在，中微子已经被探测到了。不幸的是，与中微子不同，预期收益率还不能进行预测。为了更好地理解风险与收益的权衡关系，我们必须以第一章为基础，更清晰地了解预期收益率的定义。后文我们将探讨为什么承担更高的风险应该获得更高的收益。风险厌恶和风险溢价首先看一个例子：假设你在高速公路的一个匝道上停车，给了一个留着胡子、举着“无家可归”牌子的男人10张美元的钞票。同样，你也给了比尔·盖茨0美元。你认为这0美元对谁的作用更大？从经济学家的角度来看，答案是无家可归的男子。财富边际效用递减原理是一个基础经济学原理。听上去这是一个专业术语，但它的核心思想很简单：你拥有的财富越多，每增加1美元财富给你带来的幸福感越少。经济学家用效用函数形象地呈现出这个概念。效用函数用来衡量人们从每1美元的额外可消费财富中获得的额外幸福。它不是特定的数值函数，但它有两个关键属性。一是效用（或幸福感）随着可消费财富的增加而增加。这意味着，即使你拥有一辈子都花不完的钱，仍然可以从建立一个旨在让世界变得更美好的慈善基金中得到快乐（就像比尔·盖茨正在做的那样）。二是随着可消费财富的增加，增加1美元可消费财富带来的效用会下降。图4-1是一个效用函数，我们重点来